社交媒体最近被三生制药和辉瑞的“天价联姻”刷屏：三生把自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体 SSGJ‑707 授权给辉瑞，拿到 12.5 亿美元首付款，最高里程碑加上潜在总额能冲到 60.5 亿美元。消息一出，三生港股年内涨幅超过 448%，市值突破 770 亿港元；2025 年上半年业绩也没让人失望，营收 43.6 亿元，同比微降 0.8%；归母净利润 13.6 亿元，同比增长 24.6%；扣非后归母净利润 11.4 亿元，同比增长 2.1%。SA102 CAR‑T 获批临床后，股价还一度暴涨 18.24%，国际基金趁热增持。这波热度，让人很自然地想问：这是对中国创新药整体实力的认可，还是只有少数头部企业在吃瓜？

答案有点残酷——机会不会均摊，能力决定命运。市场交易数据显示，2025 年上半年中国创新药 License‑out 总额已接近 660 亿美元，已经赶超 2024 年全年 BD 交易总额。头部公司的交易额在刷新纪录，也带来了估值重估。这说明，国际资本更愿意把赌注压在那些能把产品推向全球、具备国际化路径的团队上。再看过去几年，融资收紧、加息带来的寒冬让不少中小企业为了活下去被迫卖掉最有价值的管线，断臂求生；等到行业回暖、BD 井喷时，很多公司已错失复苏红利。历史积累和单品护城河仍然发挥关键作用：三生旗下的特比澳在中国上市二十余年，市占率约 65%，这是它抗风险的根基。

这波热潮对企业和投资者提出几道必须回答的问题：企业怎样在资本周期里保持研发节奏、不被短期现金流打断？在做 BD 决策时，如何平衡卖掉未来权益换取当下资金？国家与市场又该如何继续推动优秀创新药出海，避免“能出海的只有几家头部”这种局面固化？

我的判断与建议，直白讲给大家听。

研发为王

头部企业能拿到天价，不是运气，是长期投入。想长期活得好、估值得到认可，研发要被当成公司的核心战略，不是口号。

资本和管线管理要并重

对于中晚期但资金紧张的公司，大额 BD 是合理选项，但别把所有未来权益在最低潮时卖掉。留下一些“看涨期权”，保持反扑的可能性。

国际化能力将成为下一道护城河

过去是技术引进，现在越来越多公司在做反向输出。能做全球注册、能把药品卖到欧美和新兴市场的团队，会拿到溢价。

政策与市场要合力

资本市场提供通道固然重要，监管效率、知识产权保护和国际沟通也同样关键。港交所的 18A 等开放通道是好事，接下来要把路修得更顺。

再问一句：中国创新药的出海是不是才刚刚开始？我倾向于肯定。像百济、三生这样的案例正在形成示范效应，国际资本的持续入场是对我国创新能力的认可。未来两到三年，行业可能进入“强者愈强、优胜劣汰”加速期。对于投资者而言，别被短期热点牵着鼻子走，选那些研发能力强、产品进入中后期且有清晰国际化路径的公司，更可能拿到长期回报。

你准备好在这场马拉松里稳住节奏、不轻易下牌了吗？欢迎在评论区说说你看好的公司或担心的风险，我们一块聊。