去年九月那波债市反杀，多少人到现在还睡不踏实？

美联储一说降息，大伙儿都以为美债要涨——几十年的老规矩嘛，降息=收益率往下走，10年期美债通常得掉25到50个基点。

结果呢？三个月内收益率蹿了100个基点！账面直接绿成韭菜田。说好的红利，变亏损单。

现在又进降息通道，人心又开始毛。但巴克莱10月14日那份报告，倒是泼了盆冷水：别慌，去年那套剧本，今年拍不了。

为因为去年是两颗“黑天鹅”撞一块儿了。

头一个，经济数据坐过山车。三季度失业率猛涨，触发“萨姆法则”——这玩意儿一响，基本等于衰退警报拉满。市场立马赌美联储要大放水，利率一年内干到3%。可四季度经济突然回血，失业回落、消费超预期，大家才反应过来：原来是虚惊。

预期一反转，债市直接崩盘。

第二个更狠：财政赤字阴影。大选前市场猜特朗普要赢，算了一笔账——他那套政策十年多花8万亿。国债供给暴增，谁还敢拿长债？期限溢价从10个基点飙到80，收益率被硬生生抬上去。

今年呢？预期早就拉满。GDP涨2%、月增9万岗位？巴克莱冷笑：美国潜在增速就1.5%，月增0–5万才算正常。现在这预期，已经透支了。

AI投资热度在退，财政没后劲，储蓄率比疫情前还低——老百姓拿什么继续花钱？经济想突然爆发？难。

更关键的是，财长贝森特早放话：高利率下，多发短债，少碰长债。等于直接掐断“赤字→长债供给→收益率涨”的链条。

再加上现在期限溢价50个基点，外资还在狂买——日本7月又加仓到1.15万亿。市场有缓冲，不怕风吹草动。

巴克莱算下来，年底10年期美债收益率该回到3.8%。建议就一句：拿住久期，别瞎跑。

万一美联储自己作死，通胀没压住就急着降息，那另说。但眼下，这概率不高。

去年是“意外踩雷”，今年是“雷都排完了”。

你还怕个